6亿级宝洁供应商再战IPO！此前撤销原因曝光

重振信心

本土香料企业格林生物科技股份有限公司（以下简称格林生物）的IPO之路，又有了新的动向。

10月9日，不久前刚刚更新了招股书的格林生物，在深交所发行上市审核信息公开网站更新了第二次上市申请审核动态，回复了首轮审核问询函，针对市场竞争现状、创业板定位、前次申报撤销原因、经营情况等共15个问题进行了解答。

据悉，2020年12月18日，格林生物曾首次申报创业板上市。但在2021年1月31日，“首发企业信息披露质量抽查抽签情况”（第 28 号公告）结果公布，成为现场抽查对象的格林生物，很快便于是年2月18日撤销了IPO申请。

今年6月2日，时隔近1年半后，格林生物再度报送上市材料并获得受理，而后又在6月29日收到了首轮问询。

值得玩味的是，等到格林生物对首轮问询进行回复，足足过去了三个多月，超出了深交所创业板上市审核中心明确的回函时间限制（发行人及其保荐人、证券服务机构回复问询不超过3个月）。而一般情况下，问询回复的质量和及时性对于企业的上市进程起着至关重要的作用。

不过，继更新招股书后，能够正视问询并给出较为详尽的解答，说明格林生物开始将尽快上市提上日程。接下来，可能要铆足一股劲儿了。

无论是诞生年限还是经营领域，格林生物都不是一个年轻的企业。

据公司官网显示，其前身杭州格林香料化学有限公司早在1999年便已成立，更名为格林生物则是2011年。

公司设立以来，一直专注于半合成香料和全合成香料的研发、生产与销售，形成了松节油、柏木油和全合成香料三个产品系列，具体产品主要包括檀香、甲基柏木酮、突厥酮系列等近 40 个细分品种，主要作为配制日化香精的原料。

从公开信息来看，格林生物在所专注的领域，具备一定的技术领先性和市场优势。首先，它是我国少数掌握突厥酮生产技术并实现产业化的香料企业，是我国最大的甲基柏木酮供应商之一和重要的檀香产品供应商。其次，它是我国率先进入国际香料市场的香料企业之一，是甲基柏木酮、乙酸柏木酯、二甲基庚醇，二氢香豆素、柏木脑等5个产品的REACH全球领头注册企业。

目前，在国际市场，格林生物销售区域主要为欧洲、北美洲地区，已成功进入奇华顿（Givaudan）、芬美意（Firmenich）、国际香精香料（IFF）、德之馨（Symrise）和宝洁（P&G）等国际著名香料香精公司和日化公司的全球供应链体系，与这些企业都建立了稳定的合作关系。

招股书显示，2020年、2021年、2022年、2023年1—6月，格林生物的营收分别为5.40亿元、5.94亿元、6.31亿元、3.43亿元。公司主营业务中，外销收入占比分别为 83.73%、84.38%、85.95%和88.41%，呈逐年增长之势。

截自格林生物招股书

而同为香料企业的亚香股份、华业香料和新化股份，2022年外销占比则分别为65.77%、60.23%和26.88%，远低于格林生物。

显然，原料出口业务占据了公司营收的大头，其巨大的份额在国内同类原料企业中十分罕见。

现在来看，格林生物2021年撤销IPO申请，确实有些突然。对此，问询函中做了重点提问，要求格林生物结合抽中现场检查后立即撤回 IPO 申请的情况，说明前次撤回是否涉及发行上市障碍、财务规范性等其他问题、目前是否已整改规范。

从格林生物的回复来看，前次撤销申请，主要有以下两方面原因：

一是提前预测到2021年业绩下滑。

格林生物在回复函中呈现的数据显示，2017年、2018年、2019年，公司在营收和毛利方面都有较为可观的表现，三年间，营收分别为4.19亿元、5.13亿元、5.64亿元，逐年稳定增长，毛利率分别为25.06%、23.59%、28.43%，表现也较为稳健。

截自格林生物回复函

据其指出，变化从2020年下半年开始，因外部环境等因素影响，蒎烯、醋酐等上游主要原材料价格大幅上升，公司对主要客户的计划售价未能得到有效调整，导致2020 年下半年经营业绩较上半年明显下滑，以及2020年全年业绩较上年下滑。基于当时的竞争环境，公司预计2021年的净利润将有较大幅度下滑，甚至不足5000万元。

回复函数据佐证了这一点。2020年，格林生物主营业务收入回落到5.38亿元，26.60%的毛利率相比2019年也略有下降；2021年虽然营收又增至5.89亿元，但毛利率遭遇陡降，仅为20.37%。

截自格林生物回复函

这种业绩层面的动荡，确实能对企业申请IPO的信心带来不利的影响。

二是发现信息披露事项不完善。

格林生物介绍，2020年7月，因未在密闭空间或设备中进行抽取有挥发性物料操作、厂区洗桶房内地面有挥发性有机物物料滴漏，子公司马南公司曾在环保合规方面被合计罚款20万元（已取得监管部门出具的不属于重大违法违规行为的证明），但因信息传递不及时，格林生物在前次申报材料时，未能及时披露相关信息。接到现场检查通知后，经疏理发现了该问题，为完善信息披露事项，从而最终决定撤销申请。

需要指出的是，格林生物在回复函中特别强调，是“前次申报保荐机构对自身工作质量信心不足，异常担心项目现场检查可能招致监管处罚，坚持撤回保荐项目”。而其保荐机构，目前已换成长江证券承销保荐有限公司，可见，对于前次申报保荐机构，格林生物不甚满意，同时也能反映出其再度闯关创业板的决心。

至于前次撤回IPO申请“是否涉及发行上市障碍、财务规范性等其他问题”，格林生物也给予了否定的回答，并指出，撤回事项已明显改善和整改完成。

格林生物重新关注IPO事项，说明相比前次撤销申请之时，信心已有了极大提升。

其中一个重要因素，显然是自2022年开始的业绩回暖。

从招股书披露的报告期业绩情况可以看出，2022年，格林生物营收相比2021年增长了6.21%，综合毛利率则增至23.97%。2023年上半年综合毛利率继续上扬，达到了25.39%。

截自格林生物招股书

格林生物指出，业绩回暖是多方面原因引起的，包括：进一步优化产品结构；改造升级项目和新建产能陆续完成验收；全合成系列产品产能得以释放；优势产品突厥酮产品市场竞争力进一步发挥；松节油和柏木油系列等传统产品产能及公司把握相对较好市场机会的能力提升，在某产品市场相对较好时快速形成规模销售等。

回复函数据显示，2023年上半年，格林生物松节油系列产品销量达到1130.31吨，毛利达到3031万元。而2021年、2022年全年，松节油系列产品销量也分别只是1402.89吨、1247.49吨，毛利分别为2995.20万元、3615.06万元。以此推测，2023年底，该系列产品销量和毛利都将远高于前两年。

截自格林生物回复函

此外，为突破当前产能瓶颈、提升优势产品产能，格林生物还在金塘生物投资新建年产6800 吨的香料产线，其中突厥酮产品产能增加810 吨，松节油系列产品产能增加2030吨，全合成重要产品产能亦有较大幅度提升。

截自格林生物回复函

从以上经营态势来看，格林生物确实具备提振IPO信心的理由。

那么，此次闯关的机会到底有多大呢？我们还得注意几个细节。

其一，香精香料市场增长相对缓慢，能够给到格林生物的空间有限。

据华经产业研究院、头豹研究院数据，2015年至2022年间，全国香料香精市场规模复合增长率为7.46%，2018年后增速明显放缓，仅在2021年、2022年略有回升。共研网数据也显示，全球香料香精行业市场增速同样不高，2016年至2021年年复合增长率仅为3.50%。这养的增速，对于外销收入占大头的格林生物来说算不上友好。

其二，研发投入水平尚需提升。

招股书显示，报告期内，格林生物研发投入费用分别为1817.47万元、2043.76万元、2200.77 万元和1169.63 万元，占营收比例分别为3.37%、3.44%、3.49%和3.41%。在以研发为核心驱动力的原料企业中，这样的投入占比并不算高，很多都在6%甚至更高的水平。比如华业香料，2022年研发投入占比就达到了6.05%。

从发明专利数量来看，格林生物在可比公司中也并不占优。截至2023年6月30日，格林生物发明专利数量为21个，而可比公司发明专利数量平均值为75，差距非常大。

截自格林生物招股书

其三，对核心客户依赖度较高。

总的来看，格林生物客户集中度相对较高。招股书显示，报告期内，公司前五大客户的销售收入占比分别为41.83%、43.90%、43.98%和39.02%。这就使得格林生物对核心客户的依赖性较重，造成了更多不确定性。一旦核心客户在合作层面发生不利变化，便能带来极为明显的负面影响。

当然，在行业逐渐重视上游原料端的市场环境下，我们也乐于看到本土原料企业能够获得资本市场的支持，涌现出更多上市原料企业。

格林生物如果能在研发投入、技术创新、市场拓展等方面继续完善，实现更多的进步，那么成功过会并挂牌上市或许并不遥远。