自律控产，转型求强——2025年下半年钢铁行业信用风险展望

待春归

寒底微温春意动，新径开拓待时观

2025年上半年房地产仍表现低迷，高端制造业对钢材需求支撑作用进一步增强。

2025年上半年，房地产新开工面积继续同比下滑20%，降幅小幅收窄；各月土地成交面积基本处在近年低位；基建投资保持8.90%的增速，为长材需求提供一定支撑。制造业是钢铁需求结构转型的主要方向，近年高端制造业对钢材的需求持续上升；2025年上半年，汽车、机械及家电等制造业仍保持较高的景气度，对钢材需求支撑作用进一步提升。

钢材直接出口逆势增长，增速有所放缓。

2025年上半年，国际贸易摩擦反复，但钢材直接出口仍在去年高基数基础上，逆势保持9.20%的增速；这一方面得益于我国钢材出口分布较为广泛，受单个国家政策影响有限；另一方面源于我国钢材较高的性价比和多年的市场布局。间接出口方面，2025年上半年，机电、船舶等产品出口仍保持一定增速。整体来看，2025年上半年钢材出口仍具韧性，但受国际形势变动及2024年基数上升等影响，增速有所下滑。

2025年下半年多措并举，经济回暖可期，但钢材需求仍处于底部回暖阶段。

展望2025年下半年，随着“更加积极的”财政政策、“适度宽松的”货币政策及房地产刺激政策的加速落地，经济回暖有所期待。目前钢铁行业结构转型已初步取得成效，但房地产行业低迷对钢材需求仍存在压制影响，预计下半年房地产需求回暖仍待观察，新旧动能尚未完成转换，国内钢材需求仍处于底部回暖状态；出口增速较难维持，我国应充分利用海外资源，继续保持优势，对钢铁需求起到良好补充。

革新途

自律控产是良方，产能升级智数强

2025年上半年“三定三不要”和“自律控产降库存”效果显现，下半年自律控产是良方。

2025年上半年，钢协倡导“三定三不要”和“自律控产降库存”，继续推进行业减量、优化发展，粗钢产量同比下降3.00%；但钢材产量仍同比增长4.60%，部分品种仍存在供需错配情况。展望下半年，钢铁行业仍需保持自律控产，从实质上减少钢材供给；对此，一方面可通过绿色约束和产品升级倒逼企业淘汰落后产能；另一方面，下游需求结构的调整将促使企业调整产品结构，减少供给错配。

北材南移，产能升级，推动钢铁产业高质量发展。

由于我国铁矿资源集中于华北、东北和四川等区域，导致钢铁基地形成“北强南弱”的产能布局，而消费地相对集中于南部区域，消费运距较长。因此我国逐步通过产能置换、市场竞争等方式，向沿海及南部区域转移，近年多省份取得一定成效，钢铁行业基本形成了沿海、沿江、内陆相对合理的总体布局。

破僵局

反内卷效果显现，平衡供需为关键

2025年上半年“反内卷”和成本回落实现利润修复，毛利率出现近两年明显好转。

2025年上半年，铁、焦、矿价格均出现下滑，且从跌幅来看，钢价降幅最小，焦炭降幅最高，钢铁行业出现近两年毛利率的明显回升。2025年上半年，我国黑色金属冶炼和压延加工业利润462.8亿元，同比增长13.7倍，增速为全部31个工业大类最高。利润回升一方面得益于成本回落，更重要的是“反内卷”和“三定三不要”的推行让钢企实现了有需求的生产、有效益的生产和有回款的销售。

预计2025年下半年原料价格仍有下降空间，解决供需矛盾仍是获得盈利关键。

预计2025年四大矿山的产能有一定增量，且国内铁矿增量也将循序渐进，此外，预计西芒杜铁矿一期在2025年末将贡献产能，预计下半年铁矿石价格仍有下降空间。虽然上半年盈利明显回升，但钢铁行业仍存在供需错配的矛盾，下半年仍需继续推进自律控产，逐步缓解供需矛盾。

领“绿”潮

技术创新引路开，绿色低碳筑未来

中国钢铁——技术进步驱动者、绿色转型贡献者。

自提出“双碳”目标以来，我国钢铁行业加快了转型的步伐。截至2024年末，已有171家钢企完成超低排放改造和评估监测，占粗钢产能70%以上；截至2025年上半年，已有117家钢铁企业投身“双碳最佳实践能效标杆示范厂”培育中，覆盖粗钢产能高达6.6亿吨，占全国总产能比例近60%。预计2025年主要钢铁企业将完成超低排放改造，持续推进能源转型和产能升级，进一步提升绿色化、智能化和数字化水平。

绿色低碳为新径，技术创新映未来。

钢铁绿色转型对技术的要求日益迫切。2022年8月，低碳工作推进委员会正式发布了《钢铁行业碳中和愿景和低碳技术路线图》；2024年10月，中国版“低碳排放钢”标准正式发布实施。此外，钢铁行业绿色转型依赖上下游的通力合作，需将钢铁行业低碳技术发展、结构转型与采购端和需求端有效结合。

压中稳

信用质量稳中行，债务减量压仍萦

预计2025年钢材产量稳定，钢企收入增长受限，盈利有望修复。

预计钢铁行业2025年仍将延续产能稳定的总基调，在销量相对稳定的情况下，需求对钢价支撑的不足，预计2025年钢铁行业收入增幅受限。上半年盈利明显回升，若下半年自律控产效果持续，盈利有望回升。但2025年是钢铁超低排放改造的关键时间点，未完成超低排放改造的企业仍将有一定资本支出，钢企存在外部融资需求，利息支出规模较大，自由现金流对债务覆盖能力有限，预计2025年钢企偿债压力仍在。

2025年上半年发债主体及发债规模相对稳定，预计2025年下半年钢铁行业存续债仍保持较大规模。

2025年上半年，钢铁行业新发行债券约1000亿元，涉及16家发债主体。从区域来看，主要集中于华北和华南；从企业性质看，主要为地方国有企业和央企。预计2025年下半年，主流钢企仍将延续压降负债的趋势，但盈利上升幅度有限，且部分钢企产线仍有环保及产能升级投入，钢企仍有债券融资需求，新发行债券主要用于债务置换。预计2025年下半年钢铁行业新发债券仍将以高等级发行人为主，存续债券仍保持较大规模。

总 结

2025年上半年，钢铁行业“反内卷”、“三定三不要”和“自律控产降库存”等措施效果明显，且钢铁行业成本回落，钢企利润明显上升。

考虑到政策传导及钢材需求结构转型仍需时日，预计2025年下半年钢铁行业需求仍处于底部回暖状态。

从供给端来看，目前钢铁行业基本形成了沿海、沿江、内陆相对合理的产业布局，但钢材供给仍存在错配，预计2025年钢材供给总量稳定，结构继续优化。

盈利方面，预计2025年下半年原料价格仍有下降空间，解决供需矛盾仍是获得盈利关键，如可延续推进自律控产，钢企2025年盈利有望修复。

绿色发展方面，钢铁行业绿色低碳成果初显，2025年主要钢企将完成超低排放改造，持续推进能源转型和产能升级，进一步提升绿色化、智能化和数字化水平。

企业信用方面，预计2025年下半年，钢铁行业信用质量保持稳定，发债以高级别企业为主且存续债务规模仍较大。

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文章来源：东方金城投资人服务

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